原标题：比特币与拜登诉特朗普的宏观政策问题
原作者：扎克潘德尔、威尔奥格登摩尔
原始来源：灰度
编译：Lynn、火星财经
即将到来的选举中的重要宏观政策问题将包括政府赤字和债务规模、通货膨胀和美联储独立性以及美国在世界上的角色。比特币是一种与美元竞争的替代货币系统。因此，影响经济和/或美元前景的美国政府政策也可能对比特币产生影响。 Grayscale Research 认为，美元可能会贬值，而我们认为比特币可能会受益于政策变化，这些政策变化会导致（i）美国政府债务增加，（ii）美联储独立性受到侵蚀和通胀风险加剧，和/或(iii) 美国在海外的领导地位下降。随着比特币接近历史新高，参加2024 年选举的候选人已经开始关注加密货币市场话题。例如，前总统特朗普本周在接受CNBC 采访时表示，比特币“获得了生命”，他允许支持者使用比特币购买商品。 [1] 在选举之前，Harris Poll 代表Grayscale 进行的一项调查表明，加密货币投资者可能正在关注候选人对比特币的看法以及有关下一届国会可能的加密货币立法的任何线索。
但比特币也是一种宏观资产：它是一种替代货币体系，也是与美元竞争的“价值储存手段”。因此，美国大选中的宏观经济和地缘政治问题，例如赤字支出的数额和美国在世界上的角色，可能会影响对最大加密货币的需求。我们认为，从中期来看，增加美元贬值风险的选举结果可能对比特币有利。
宏观问题#1：政府赤字和债务
在一定程度上，政府债务上升会对一国货币产生负面影响。 [2] 对于经济体量大、制度成熟的美国来说，美元面临的风险主要来自“双赤字”机制。该理论认为，由于政府债券的边际需求很可能来自外国投资者，因此预算赤字和贸易赤字往往会同时扩大。
美国政府债务的一半左右由海外投资者持有，联邦预算赤字历来导致更大的贸易赤字。 [3] 此外，对于整个国家来说，国际负债（即外国人的债务）数额远远大于国际资产数额，目前美国的净负债总计占GDP的65%（图1）。由于联邦债务存量预计在未来几年将大幅增加[4]，海外投资者对美国政府债券的兴趣可能会更加有限或没有兴趣，并开始远离美元，可能转向比特币等其他替代品。
图1：外国投资者可能失去购买美国国债的兴趣
特朗普总统和拜登总统都留下了政府债务不断增加和顺周期性预算赤字的记录，尽管冠状病毒大流行使解读这两项记录变得更加复杂。在COVID-19 大流行之前[5]，尽管失业率下降，但特朗普总统仍导致公共债务水平上升和预算赤字扩大（图表2）。 [6] 政府分析人士还估计，2017 年税法将在中期内增加预算赤字。 [7] COVID-19疫情之后，拜登总统在联邦预算赤字增加、失业率保持在历史低位期间进行了类似的执政。此外，两位候选人都没有在第二任期内优先考虑平衡预算。特朗普总统表示，他希望实施额外减税，而拜登总统的绿色能源投资计划预计将大幅扩大赤字。 [8]
图表2：特朗普总统和拜登总统均以巨额预算赤字执政
由于任何一位候选人领导下的公共债务都可能上升，更重要的考虑因素可能是任何一方是否同时控制白宫和国会。根据目前的做法[9]，在国会获得简单多数的政党可以通过财政政策立法，特朗普和拜登总统在任期开始时都在统一政府下颁布了重大立法。对比特币的影响：如果一党同时控制白宫和国会，需求可能会上升，因为通过扩大赤字的立法会更容易。
宏观问题#2：通货膨胀和美联储独立性
灰度与哈里斯民意调查合作，调查可能的选民对加密货币和即将到来的选举的看法。引人注目的是，受访者表示通货膨胀是该国最紧迫的问题（图表3）。
图表3：通货膨胀是美国最紧迫的问题
我们认为，比特币可以被视为一种“价值储存”资产，可以作为对冲通胀和/或美元名义贬值造成的购买力侵蚀的工具。此次选举可能影响美元疲软风险的一种方式是通过其对美联储独立性的影响。学术研究发现，独立的中央银行——那些负责维持低而稳定的通货膨胀并且不受民选官员日常控制的机构更有能力实现价格稳定。 [10]因此，削弱央行独立性的行动可能会增加中期高通胀和美元贬值的可能性。美联储主席杰罗姆鲍威尔的任期将于2026 年到期，因此下一任总统将有机会塑造该机构。
在任期间，特朗普总统经常公开批评美联储，例如他表示，他对鲍威尔的选择“一点也不高兴”，并称FOMC（联邦公开市场委员会）的政策选择“相差甚远”。 [11]他最近继续批评，称鲍威尔是“政治性的”，并表示任何降息都是为了“帮助民主党”。[12]相比之下，拜登总统采取了更为传统的做法，称他降低通胀的方法遵循以下原则：“尊重美联储，尊重美联储的独立性。”[13] 对比特币的影响：如果特朗普总统当选并且市场认为他可能连任美联储的独立性和需求可能会上升。
宏观问题#3：美国在世界上的角色
在美国以外，许多最大的美元持有者都是外国政府。例如，对于大多数国家来说，美元在其外汇储备（政府官方持有的外国资产）中占据最大份额（图4）。因此，国际对美元的需求可能会受到经济和政治因素的影响。例如，拥有美国军事基地的国家通常持有更多的美元外汇储备。 [14] 由于对美元的需求取决于政治和经济，下一任总统减少美国地缘战略影响力的行动可能会削弱对美元的需求，进而可能为比特币等竞争对手的货币体系打开空间。
图4：美元主导全球贸易和金融
特朗普总统对美国国际承诺的看法比拜登总统更加消极，他的言论和行动偶尔会引起与盟友的摩擦。特朗普经常批评北约，让美国退出跨太平洋伙伴关系协定（TPP），对包括加拿大、墨西哥和欧盟在内的多种进口产品征收关税，并对日本和韩国施加压力。韩国将为美国的军事保护提供更大的财政激励。 [15] 作为候选人，特朗普提出总体提高10%的关税，并表示对中国的关税将超过60%。 [16]
拜登政府为现有联盟和多边机构提供了更多支持。例子包括支持北约和乌克兰的资金（在他最近的国情咨文演讲中强调）以及对TPP 采取更积极的态度。拜登政府还放弃了主要的新关税。然而，在俄罗斯入侵乌克兰后，美国及其盟友制裁了俄罗斯央行——，这或许是近年来美元国际角色最重要的政策决定。这一行动导致俄罗斯经济“去美元化”——，从美元转向黄金和其他货币。未来，其他面临制裁风险的国家也可能会尝试摆脱美元的多元化。对比特币的影响：更多的孤立主义政策和/或积极使用域外制裁可能会对美元造成压力，并支持比特币等替代品。
选票上的比特币
除了11 月投票中的宏观政策问题外，加密货币投资者还将关注特定行业立法的指导。上届国会就几项加密立法进行了辩论。其中包括两项综合法案[17]，《麦克亨利-汤普森法案》和《鲁米斯-吉利布兰德法案》，这两项法案都涉及加密资产交易所的注册要求以及SEC 和CFTC 对加密资产的管辖权。加密货币投资者将关注的另外两项重要法案包括《稳定币法案》，该法案旨在为稳定币提供更大的监管清晰度[18]，以及《数字资产反洗钱法案》，其重点是防止加密货币的非法金融活动。 [19]
无论美国加密货币监管环境如何演变，推动美元和比特币走高的宏观经济和地缘政治趋势似乎可能会持续下去。我们认为，这些趋势包括政府巨额预算赤字和债务上升、通胀上升且波动更大，以及对机构的信任度下降。比特币是另一种与美元竞争的“价值储存手段”。如果美国经济和美元的长期前景恶化，我们预计对比特币的需求将会上升。
对于总统选举，两位候选人都曾担任过总统，因此投资者可以部分从他们之前的言论和行动来评估连任的影响。鉴于历史记录，如果特朗普或拜登也控制国会，政府债务可能会继续上升。尽管美国经济健康，但再次出现巨额赤字可能会给美元带来下行风险。同样，任何增加通货膨胀风险和/或减少外国政府对美元需求的政策都可能导致货币贬值，并可能使美元的竞争对手受益，例如其他国家货币、贵金属和比特币。
[1] 资料来源：CNBC。
[2] 经济学家认为，政府过度借贷会通过三个主要渠道影响一国货币：(i)违约风险导致的“财政风险溢价”，(ii)政府坚持导致央行的“财政主导地位”保持利率过低以帮助政府借贷融资，或（iii）通过“双赤字”效应。有关这些主题的代表性研究文献，请参阅Carlson 和Osler，“货币风险溢价的决定因素”，纽约联邦储备银行工作论文，1999 年2 月； Calomiris，“财政主导地位和零利率银行准备金要求”“回报”，圣路易斯联储评论，2023 年第4 季度； Bluedorn 和Leigh，“重新审视双赤字假说”，国际货币基金组织财政政策会议，2011 年6 月。
[3] 例如，参见Kumhof 和Laxton，“财政和经常账户赤字”，国际货币基金组织2009 年10 月的工作文件。
[4] 资料来源：国会预算办公室，“预算和经济展望：2024 年至2034 年”，2024 年2 月。
[5]我们认为美国新冠肺炎疫情的暴发期为2019年3月至2022年春季。
[6] 2016年12月至2019年2月，公众持有的联邦政府债务从占GDP的76%增加到占GDP的80%；资料来源：Grayscale Investments 根据彭博社数据计算。
[7] 资料来源：国会预算办公室，《预算和经济展望：2018-2028 年》，2018 年4 月。
[8] 资料来源：国会预算办公室，《预算和经济展望：2024-2034 年》，2024 年2 月。
[9] 通过调节过程，通常要求扩大赤字的政策变化在十年预算评分窗口结束之前到期。
[10] 有关此主题的介绍，请参阅《为什么中央银行独立很重要》，世界银行研究和政策简报，2021 年11 月。
[11] 资料来源：CNBC。
[12] 资料来源：福克斯商业频道。
[13] 资料来源：Politico。
[14] 资料来源：Eichengreen、Mehl 和Chitu，火星还是水星？国际货币选择的地缘政治。 NBER 工作文件，2017 年12 月。另请参阅Goldberg 和Hannaoui，《外汇储备中美元份额的驱动因素》。纽约联邦储备银行员工报告，2024 年3 月。
[15] 资料来源：路透社。
[16] 资料来源：美国有线电视新闻网。
[17] 两项综合法案指的是1.《21世纪金融创新与技术法案》（McHenry-Thomson法案）和《负责任的金融创新法案》（Lummis-Gillibrand法案）。
[18] 国会。
[19]Coindesk。
