目前的问题是，比特币目前的价格是否已经处于“底部”。比特币是最纯粹、最受考验的加密货币形式。虽然它可能不是最糟糕的加密货币，但它作为加密货币储备资产的作用将确保比特币引领走出黑暗的阴影。所以一定要关注比特币的价格走势，判断这个市场是否已经见底。
被迫将自己的比特币卖给真信徒手中的有三类人：集中贷款交易公司、比特币挖矿公司和普通投机者。在每一个案例中，无论是在他们的商业运作模式中，还是他们使用杠杆来为交易融资，杠杆的滥用都是导致清算的原因。随着短期美国国债收益率从2021年第三季度的0%升至目前的5%，所有人都因其超级看涨的信念而遭受了巨大的损失。
在回顾了利率上升时杠杆如何摧毁了每个群体的头寸之后，我将解释为什么我认为他们没有更多的比特币可以出售，以及为什么从长期来看，我们可能在最近的FTX/阿拉米达灾难中触及了这个周期的低点。
在本文的最后一部分，我会列出我计划在这个可能的底部交易的方法。为此，我最近参加了我的宏观偶像费利克斯祖鲁夫的网络研讨会。在广播的最后，他说了一句让我印象深刻的话。他说，投资者和交易者需要注意识别顶部和底部，但大多数人关注的是中间的噪音，判断底部通常是徒劳的。既然我在做这个愚蠢的差事，我将试着用一种保护我的投资组合的方式来调用它，以便最大化对价格和/或时机错误的缓冲。
有了这个想法，我们再深入了解一下。
我们中的大多数人可能没有阿拉米达首席执行官那么有才华，所以我们不得不艰难地学习数学。你记得PEMDAS吗？它是描述解方程时运算顺序的首字母缩写词。
P-圆括号
E指数指数
m乘法乘法
D-分部分部
A—添加添加
s减减法
其实在我第一次学习这个缩写的几十年后，我还记得它，可见它的粘性。
但等式并不是唯一具有静态操作顺序的东西：破产(以及随之而来的传染)也以非常特定的顺序发生。我先解释一下这个秩序是什么样子的，为什么会出现。
但在此之前，我必须承认，没有人希望或打算破产。因此，如果我冒犯了那些因SBF的恶行而遭受损失的人，我提前道歉。然而，骗子只是张着嘴，说着需要说的蠢话。因此，本文的其余部分将与SBF和他负责的悲伤情节剧混在一起。现在，让我们回到主题。
集中化贷款公司(CEL)通常会破产，因为它们要么借钱给无法偿还的实体，要么贷款账簿中存在期限错配。期限错配的原因是，银行收到的存款，储户可以在短时间内收回，但长期用这些存款发放贷款。如果储户想要回他们的钱，或者由于市场条件的变化而要求更高的利率，那么CEL如果没有一些白衣骑士公司的注入，将会资不抵债，很快就会破产。
在CEL资不抵债或破产之前，他们会努力筹集资金来改善这种状况。他们要做的第一件事就是尽可能收回所有贷款。这主要影响的是短时间内向他们借钱的人。
想象一下，你是一家贸易公司，向Celsius借钱，但是一周之内，Celsius要求归还这些资金，你要答应。作为一家贸易公司，在牛市中被召回问题不大。有许多其他CELs会借给你资金，这样你就不必清算你现有的头寸。然而，当牛市消退，整个市场出现信贷紧缩时，所有CELs通常会同时召回贷款。由于没有人可以求助于额外的信贷，贸易公司被迫清算头寸以满足资本要求。他们会先清算自己流动性最强的资产(即BTC和ETH)，希望自己的投资组合不会包含太多流动性差的垃圾币，比如血清、地图和氧气(像阿拉米达和3AC)。
CEL在收回所有可以收回的短期贷款后，将开始清算支持其贷款的抵押物(假设真的需要抵押物，注意：影射航海家可以有无抵押的信用)。在加密货币市场，在最近的内爆之前，最大的抵押贷款类别是比特币和比特币矿机担保的贷款。所以，一旦事情开始恶化，CEL就开始抛售比特币，因为这是抵押贷款最常用的资产，是流动性最好的加密货币。他们还求助于他们贷款的矿业公司，要求他们提供比特币或他们的矿机，但如果这些cel没有用廉价的电力运营数据中心，矿机就像SBF的会计技能一样有用(注：讽刺)。
因此，虽然信贷危机仍在继续，但我们看到大量比特币的现货销售冲击了集中式和分散式交易所：
1.CELs试图通过出售比特币作为抵押品来避免破产。
2.当交易公司看到自己的贷款被收回时，它们不得不平仓。这也是为什么在CELs破产前比特币价格暴跌的原因。这是一个大动作。第二次下跌(如果有的话)是由一种恐惧推动的，即一度被认为不可动摇的公司突然开始摆出僵尸的姿态，即将清算资产。这通常是一个小举动，因为任何面临破产风险的公司都已经在忙于清算比特币，以便在崩溃中生存。
比特币
上图中币安的BTC/BUSD交易量显示，2022年两次信贷危机期间交易量激增。就是在这个时间跨度里，所有这些曾经的传奇公司都在咬牙切齿。
总而言之，随着CELs从偿付能力过渡到破产能力，然后破产，这些其他生态系统的参与者也会受到影响：
1.从CEL借入短期资金的贸易公司发现，它们的贷款已经收回。
2.比特币挖矿公司。他们通常使用资产负债表上的比特币、未来要挖的比特币和/或比特币矿机作为抵押。
阿拉米达和3AC这两个最无知的加密货币交易公司，因为贷款便宜，发展到如此巨大的规模。就阿拉米达而言，礼貌地说他们是从FTX客户那里“借来的”，尽管其他人可能会称之为盗窃。在3AC的案例中，他们欺骗了轻信和绝望的凯尔特人，让他们在很少或没有抵押的情况下借钱给他们。在这两种情况下，银行都认为这些公司和其他贸易公司在从事超级聪明的套利交易，从而使这些公司不受市场变化的影响。但是，我们现在知道，这些公司不过是一群只做多头的堕落赌徒。他们和大众的唯一区别是，他们有几十亿美元可以玩。
当这两家公司陷入困境时，我们看到了什么？我们看到流动性最强的加密货币比特币(WBTC在DeFi)和以太坊(WETH在DeFi)被大量转移到集中和分散的交易所，然后被卖出。这发生在大跌期间。当一切尘埃落定，两家公司都无法将资产负债表上的资产提高到高于负债的水平时，它们剩余的资产几乎完全是流动性最差的垃圾硬币。通过查看集中贷款机构和贸易公司的破产申请，我们不知道到底剩下哪些加密资产。所有的文件都堆在一起。因此，我无法证明这些破产机构持有的所有比特币都在多次崩盘中被抛售，但似乎他们确实在破产前尽了最大努力清除了流动性最强的加密抵押品。
CELs和所有大的贸易公司已经卖出了大部分比特币。现在剩下的只有流动性差的垃圾币，加密公司的私募，锁定的预售令牌。破产法院最终如何处理这些资产，与cryptobear市场的发展无关。令我欣慰的是，这些实体几乎没有多余的比特币可以出售。接下来，我们来看看比特币矿工。
比特币挖矿权以法定货币定价出售，是任何比特币挖矿业务的重点投资。因此，如果一家矿业公司想要扩大规模，他们要么需要借入法币，要么在资产负债表上出售比特币以换取法币，以便支付电费。大多数矿商希望不惜一切代价避免出售比特币，因此他们将资产负债表上的比特币、尚未生产的比特币或比特币矿机作为抵押，进行合法的招标贷款。
随着比特币价格的上涨，出借人感到有恃无恐，向矿业公司出借越来越多的法币。矿商有利可图，有硬资产可借。然而，贷款的持续质量与比特币的价格水平直接相关。如果比特币价格快速下跌，贷款将突破最低保证金水平，矿业公司才能赚取足够的收入来偿还贷款。如果发生这种情况，贷款人将介入并清算矿工的抵押品(正如我在上一节提到的)。
据我们所知，之所以会出现这种情况，是因为资产价格大规模下跌，尤其是加密货币的熊市，与能源价格的上涨一起挤压了整个行业的矿工。Iris Energy正面临债权人对1.03亿美元设备贷款的违约索赔。9月，Compute North是第一个申请破产保护的主要参与者，包括Argo Blockchain(ARBK)在内的其他大公司似乎都处于偿付能力的边缘。
但是，让我们看看一些图表，看看这些加密货币信贷紧缩浪潮如何影响了矿工，以及他们如何做出反应。
Glassnode发布了一个很好的图表，显示了矿工在30天内持有的比特币的净变化。
比特币
正如我们所见，自夏季第一次信贷危机以来，矿商一直在出售大量比特币。他们不得不这样做，以试图保持其庞大的法定货币债务负担。如果他们没有债务，他们仍然要支付电费。由于比特币的价格如此之低，他们不得不出售更多的比特币来维持设施的运行。
虽然我们不知道，也永远不会知道，是否达到了净销售额的最大数量，但至少我们可以看到，在这种情况下，矿业公司的行为是我们所期望的。
有些矿工没有成功，或者不得不减少业务。这在计算力的变化上很明显。我首先通过计算幂来计算一个滚动的30天平均值。然后，我看了滚动平均和30天变化。我这样做是因为计算能力相当不稳定，需要一些平滑。
比特币
总的来说，计算能力是随时间而上升的。然而，也有一些30天增长为负的时期。在夏天崩溃之后，计算能力下降，然后最近由于FTX/阿拉米达的影响而暴跌。这再次证实了我们的理论，即当没有更多的信贷可用于支付电费时，矿商将减少他们的业务规模。
我们还知道，一些高成本矿商不得不停止运营，因为他们拖欠贷款。任何以矿机作为抵押的贷款人可能会发现很难利用它们，因为它们首先不是数据中心企业。因为不能使用这些机器，贷款人不得不在二级市场出售，这个过程需要时间。这也是一段时间内计算能力下降的原因。
比特币
这是比特大陆S19或者其他类似矿机的价格图，效率低于38焦耳(J)/THH。我们可以看到，S19的抵押品价值随着比特币的价格一起暴跌。想象一下，你用这些矿机作为抵押，借出美元。你借出去的矿商试图出售比特币来提供更多的法币来偿还你的贷款，但最后因为边际利润率下降而做不到。然后，矿工们拖欠贷款，并交出他们的采矿机器作为还款。这些机器的价值现在几乎比贷款的价值低80%。我们可以猜测，最狂热的借贷点在市场顶部附近。无知的贷款人总是买高卖低，每次都是这样！
由于CELs有很多不能轻易出售和运营的采矿设备，他们可以尝试出售这些设备，并收回一些钱，但这将是个位数，因为新采矿机的交易价格比一年前低了80%。他们不能经营矿山，因为他们缺乏一个廉价电力的数据中心。这就是计算力消失的原因，因为矿机无法重启。
展望未来，如果我们认为大部分采矿贷款已经消失，没有新的资本借给矿工，那么我们可以预期矿工出售大部分)块奖励他们已经收到。
比特币
如上表所示，如果矿商把每天生产的比特币全部卖出，几乎不会对市场产生任何影响。所以我们可以忽略这种持续的销售压力，因为它很容易被市场吸收。
我相信CEL和矿工强行出售比特币的行为已经结束了。如果你必须出售，你已经这样做了。如果你急需法币，没有理由为了保持可持续发展而持有。鉴于几乎所有主要的CEL都已停止提款或破产，没有更多的矿商贷款或抵押品可供清算。
小规模投机者这些赌徒是普通的交易者。虽然这些个人和公司中有许多注定会倒闭，但预计这些实体的倒闭不会对整个生态系统产生大规模的负面影响。话虽如此，他们的行为还是可以帮助我们猜测底部在哪里。
比特币/美元永续合约(BitMEX发明)是所有加密工具中交易量最大的。未平仓的多头合约和空头合约的数量称为未平仓合约(OI)，它告诉我们市场的投机程度。投机程度越高，使用的杠杆越多。我们知道，当价格快速变化时，会导致大量的平仓。在这种情况下，OI的历史高点和比特币的历史高点同时出现。随着市场下跌，保证金多头平仓或平仓，也导致OI的下跌。
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纵观各大集中式加密货币衍生品交易所的总OI，我们可以看到，OI的局部低点也与11月14日周一比特币在16000美元以下的指针重合。现在，OI已经回到了2021年初以来的水平。
OI减少的时间和幅度让我相信，大部分过度杠杆化的多头头寸已经被消灭。剩下的是用衍生品做对冲的交易者，和用很低杠杆的交易者。这给了我们一个上升的基石。
当我们进入熊市的横向非波动部分时，OI可能会进一步下跌吗？当然可以。但OI的变化速度会放缓，这意味着以大量平仓为特征的混乱交易期(尤其是多头)不太可能发生。
我不知道的是重返的时间。
不知道15900美元是不是这个周期的底部。然而，我确信信贷紧缩导致的被迫抛售已经停止。
我不知道美联储何时或者是否会再次开始印刷钞票。然而，我认为，由于美联储收紧货币政策，美国国债市场将在2023年的某个时候失灵。到那时，我预计美联储将再次放水，然后繁荣，繁荣，比特币和所有其他风险资产将飙升。
我所知道的一切都是循环的。下跌的会再次上涨。
我喜欢投资期限在12个月以内的美国国债，赚取接近5%的收益。所以在等待加密货币牛市回归的同时，希望能盈利。
我该怎么办？我理想的加密资产必须优于比特币，其次是以太坊。这些都是加密货币的储备资产。如果它们上涨，我的资产应该至少上涨相同的数量，这就是所谓的加密贝塔。该资产必须产生收入，我可以作为一个令牌持有者要求它。这个收益率肯定比我买6个月或者12个月的国债能拿到的5%高很多。
我的投资组合中有一些超级强大的资产，比如GMX和长相。在这篇文章中，我不会解释为什么我会在未来几个月的横盘熊市中投机性地卖出我的美国国债并买入。但是，如果你想开始寻找合适的资产，在等待牛市回归的同时，既能参与上涨，又能获得收益，那就打开一个类似Token Terminal的网站，看看哪些协议能产生实际收益。那么就看你去研究哪些协议有吸引人的一般经济学了。有些人可能收入不菲，但对于代币持有者来说，很难将收入份额提取到钱包里。一些协议在持续的基础上将大部分收入直接支付给代币持有者。
比特币
其中一些项目最好的部分是，在2022年加密信贷危机的两次下行浪潮中，DeFi受到了重创。投资者把好项目和坏项目一起扔掉，因为他们急于筹集合法资金来偿还贷款。所以很多这类项目的价格费用比(P/F)确实被砸了。
如果我能从国债中获得5%的收益，那么当我购买这些代币时，我至少应该获得4倍的收益，也就是20%。年收益率20%意味着我应该只投资市盈率在5倍以下的项目。每个人的期望率不同，但这是我的。
我可以买比特币或者以太坊，但是这两种加密货币都不能给我带来足够的收入。如果我没有获得足够的收益，我希望当市场转向时，按法定价格计算的价格会大幅上涨。虽然我相信会出现这种情况，但是如果有一个便宜的协议，我可以得到比特币和以太坊的回报，再加上实际使用服务的收入，那就太幸福了！
当你认为是底部的时候投资肯定是有风险的。不要害怕，勇敢的战士们，战利品将会属于忠诚的人。
